美联储延迟降息的影响， 但方向不变
主要信息
- 鲍威尔立场转变：因持续的通胀压力，建议推迟降息。
- 美国降息预期：降息计划延迟至包括2026年在内。我们预期2024年仅会降息25个基点一次，2025年将降息四次，2026年降息两次。
- 我们认为短期内债息率有上升的风险。在未来12个月，我们预期美国政府债券的债息率向下走，而我们的最新目标为4.25%。
- 我们继续看好美国政府债券：我们目前比较看好较短年期(3-5年)债券，而随着10年期债息率逼近我们的短期目标 4.75%，我们建议逐渐延长年期 。
- 我们将欧元兑美元的12个月目标由1.15调整为1.12，而美元兑日元的3个月和12个月目标亦同样地分别调整至150和140 (以1美元计值)。
美联储
美联储主席鲍威尔的讲话基调显著转变。在3月通胀数据公布后，他表示通胀持续走高，可能会推迟美联储的任何降息行动至今年较后时间。因此，我们认为6月降息的可能性已不复存在。我们相信美联储仍计划今年降息。此举是以风险管理为目的之“保险降息”，因过早降息存在风险，但过迟降息亦带来风险，因美联储以实现经济软着陆为目标。
美国通胀仍然炽热且难以评估。一些数据持续向上 （撇除住屋的核心服务业连续第三个月上升），而其他数据则放缓（工资增长）。我们仍预期今年通胀维持温和，但更具韧性的非住房服务业可能令通胀步伐变得更为渐进。我们预测通胀率在12个月内达到3.05%，高于市场预期的2.8%。
与此同时，经济增长继续扩大，尽管3月采购经理人指数（PMI）显示经济增长略有放缓。然而，3月份零售销售强劲，反映消费者支出具韧性。
中东地缘政治的紧张局势为经济形势增添了一层复杂性，能源价格上升和通胀预期波动加剧的可能性，促使美联储采取更审慎的态度。
总括而言，我们相信美联储今年将比市场预期更审慎（降息1.7次）。我们预期美联储今年9月18日在联邦公开市场委员会（FOMC）会议上仅会降息25个基点。无可否认，美联储在接近大选（今年11月5日）前启动降息周期是非常不寻常的举动，因自1970年代以来，这种情况只在1984年发生过一次。不过，市场已预期降息数个月，降息会影响选举结果是不公平的说法。展望未来，我们预期降息次数将高于市场预期，2025年共降息四次，2026年共降息两次。降息周期最终利率将达到3.75%。
债息率前景
受多项因素影响，债息率未来几个月可能会温和上升。首先，投资者对政府债券的兴趣已经减弱，最近各年期国债拍卖均表现疲弱证实了这一趋势。其次，我们认为市场将继续下调降息预期。第三，鉴于预期通胀波动加剧以及对美国赤字的担忧，期限溢价可能会上升。值得注意的是，期限溢价已回落至零，而在2023年10月市场担忧财政赤字时曾接近50个基点。相反，我们预期债息率将在12个月内下跌。我们对美国国债收益率的12个月目标调整为4.25%（如下表）。该预测是基于历史模式，即美联储降息时债息率会下降。
故此，我们继续看好美国政府债券。由于债息率短期面对上行风险，我们目前更倾向于较短年期(3-5年)债券。随着美国10年期国债收益率逼近我们的目标4.75%，我们将寻求扩展年期。
汇市前景
欧元兑美元的前景对利率差和未来货币政策变动的前景高度敏感。如上所述，我们目前认为美联储今年仅降息一次，而且仅在9月，而我们对欧洲央行的展望保持不变。欧洲央行料从今年6月开始降息，年内共降75个基点。如此一来，新的预期政策利率差意味着美元在未来12个月贬值的机会较小。我们将欧元兑美元目标从1.15调整至1.12。
同时，我们亦调整日元目标。日本于今年3月宣布结束负利率政策，我们认为此举将逐渐提升日元的吸引力，但美联储未来一年或将减少降息幅度，令日元走强的可能性降低。我们将美元兑日元3个月目标从145调整为150，并将12个月目标从134调整为140。
