投资导航亚洲版2025年3月
本期《投资导航》聚焦两大主题：其一是关于中国，我们会探讨中国股市是否还有进一步上升空间；其二是阐述我们对美国和欧盟金融板块的高度信心。
中国股市涨势能否持续？
中国
尽管面对通缩压力、国内需求疲弱及房地产低迷等挑战，中国仍将2025年增长目标定为约5%。此外，政府计划发行大量国债和地方政府专项债以增加支出，支持人工智能(AI)模型和创业投资发展。
美国和欧盟财报季：金融股表现亮眼
美国
美国企业盈利增长令人印象深刻，当中大型银行表现异常出色，其投资银行业务显示出复苏迹象。
欧洲
欧洲银行股及整体金融股也录得强劲的盈利增长和现金回报，而估值仍处于历史低位。
中国股市涨势能否持续？
美国总统特朗普追求保护主义之际，中国誓言要增加支出并向世界敞开怀抱。
尽管近期中美贸易战升级，但中国政府于最新一届全国人大会议上仍将2025年经济增长目标定为5%左右。总理李强承认国内经济面对通缩压力、国内需求疲弱及房地产行业持续低迷等挑战，并承诺加大支出以推动经济增长。为支撑经济增长，2025年的赤字与国内生产总值(GDP)比率定为4%左右，较去年提高1%。
此外，中国拟发行人民币1.3万亿元的超长期特别国债（较2024年增加3,000亿元）和人民币4.4万亿元的地方政府专项债券 (较2024年增加5,000亿元) ，以加大支出强度。
中國科技板塊是否過於擁擠？我們是否仍持樂觀看法？
在全国人大会上，中国还表示将加大对AI模型应用和创业投资发展的支持，以促进更多技术突破并加强技术自力更生能力。 这是政府工作报告中首次提及AI模型，并且是在中国AI初创公司深度求索(DeepSeek)引发全球轰动之后。这令我们更加相信中国科技公司有不错的投资价值。
另一个值得留意的要点是，在全球所有生成式AI相关专利中，中国专利占比最大并且仍以每年50%的速度增长（如图1）。显而易见，中国希望在全球AI竞赛中跃居前列。
我们预计市场将越来越关注AI带来的营收。投资者可能质疑「梦幻七股」如此庞大的AI资本支出未来的投资回报，故此可能会继续从该等股票中转出。纵使中国科技股的每股盈利增长跑赢美股，但其估值仍较美股存在大幅折让（如图2）。短期而言，恒生科技指数呈技术性超买，任何疲弱都是进场机会。
美国和欧盟财报季：金融股表现亮眼
截至目前，已发布财报的美国企业的平均盈利增长为14.2%，远高于市场在1月初预期的+8%。预计2025年全年将增长12%。
美国大型银行的业绩非常出色。大多数银行的业绩普遍高于预期，这也从其主要业务中显而易见。重要的是，投行业务之前表现低迷，直到最近已有所复苏，但可能尚未完全反映在价格上。 事实上，金融板块跑赢「梦幻七股」，带动美国股市开始扩阔（如图3） 。
故美国银行股并没有那么便宜，但预计2025年将实现稳健增长，特别是在特朗普总统可能放松管制政策的情况下。稳健的经济应有助于抑制违约，而「利率在更长时间内保持高企」情景可能会带来额外的推动力。故此，我们预期美国主要银行仍有潜力。
其他金融股也处于良好状态。加州山火肆虐，令外界对对保险公司有所担忧，但相关索赔似乎是可控的。美国私人保险公司对加州的风险敞口已大幅减少，它们通常会为这种灾难再投保。
德国财政政策大转弯可能带来颠覆性改变我们是否仍然看好欧盟金融股？
德国提议史无前例地放松「债务剎车」规则，以提振国防和基础设施支出，可能扭转经济低迷之势。2024年第四季企业盈利表现温和，但也算是令人鼓舞，当中盈利贡献最高的是我们最看好的板块之一 — 金融板块（如图4） 。
我们继续看好欧洲银行股及整体金融股。企业盈利增长和现金回报相当可观，许多企业纷纷上调指引，2025年有望继续增长。此外，不论是从历史水平来看还是与其他市场相比，其估值均十分便宜。尽管欧洲金融股面临越来越多来自美国同业的竞争，但大环境仍然对其有利，并购和重组也有望提供进一步支持。
我们的首席投资官(CIO)资产配置概览 - 2025年3月
